美联储对美国经济的全面解读

长期通货膨胀率稳定在2%

委员会重申了它的判断，即以个人消费支出价格指数的年度变化来衡量的2%的通货膨胀率，从长期来看与美联储的法定职责最为一致。fomc认为，长期通胀预期稳定在2%，有利于物价稳定和长期利率适中，并增强fomc在面临重大经济干扰时促进最大限度就业的能力。

为了锚长期通胀预期在这个级别,该委员会旨在达到平均2%的通货膨胀率随着时间的推移,因此法官,当通货膨胀时期已经运行后持续低于2%,适当的货币政策可能会适度通胀目标2%以上一段时间。

货币政策行动对经济活动、就业和价格的影响往往滞后。在制定货币政策时，fomc通过对其最高水平的评估，以及通胀偏离其长期目标的程度，逐步寻求缓解就业缺口。

此外，可持续地实现最大就业和价格稳定取决于稳定的金融体系。因此，委员会的政策决定反映了其长期目标、中期展望和对风险平衡的评估，包括可能阻碍委员会目标实现的金融系统风险。

委员会的就业目标和通货膨胀目标通常是相辅相成的。

但是，在委员会认为两个目标没有相互补充的情况下，它考虑到就业不足和通货膨胀的偏差，以及就业和通货膨胀预计将在不同的时间范围内恢复到经判断符合其任务规定的水平。

疫情影响减弱

对病毒路径和财政政策的不断变化的展望是两次会议期间金融市场的主要驱动力。疫苗接种方面的进展比预期的要慢，大流行的近期轨迹恶化，给经济活动带来了压力。

然而，即使出现了新的病毒毒株，市场对疫苗接种最终效果的信心似乎仍然很高。民主党在参议院获得微弱多数支持，提振了投资者对出台更多财政刺激措施的预期，促使他们向上修正了对今年经济增长的预测。

公开市场柜台对一级交易商的调查显示，2021年国内生产总值(GDP)增长预测中值上升了约1个百分点。

长期国债收益率显著上升

两年期美国国债的名义收益率在会议期间变化不大，而10年期美国国债收益率明显上升。美国国债收益率曲线的大部分变陡发生在乔治亚州总统决选的结果之后，这提振了市场参与者对出台更多财政刺激措施的预期。

FOMC关于资产购买的最新指引被认为与预期基本一致，没有引起金融市场的明显反应。以通货膨胀保值债券为基础的通货膨胀补偿指标净增长温和，延续了近几个月观察到的上升趋势，在会议间隙期间的增长反映了进一步财政刺激的更大前景和长期经济前景的相应改善。

增长改善和国债发行增加的预期提振了长期实际收益率，但仍为负值。通货膨胀补偿措施在此期间有所增加，五年期、五年期远期措施上升至约2%的水平。由于风险资产最近的反弹仍在继续，总体金融状况进一步缓解。

美国股市的上涨再次集中在周期性行业和对增长最敏感的小盘股公司。信贷息差进一步收窄，尤其是对风险较高的借款人而言。根据利率期货、初级交易商的调查和市场参与者的调查，市场对联邦基金目标利率未来几年走势的预期，与12月相比变化相对较小。

在经济增长前景改善的背景下，短期政策利率预期趋于稳定，这似乎与委员会的新框架和前瞻性利率指导一致。尽管被调查者中值继续预期，当FOMC首次上调目标区间时，12个月个人消费支出(PCE)通胀率为2.3%，但当时普遍预期的失业率中值略低于12月。

调查结果显示，大多数市场参与者预计，FOMC净资产购买的步伐将在今年剩余时间保持稳定，在2022年第一季度左右放缓。

融资利率无变化

在年底，隔夜担保和无担保利率几乎没有变化，利率略低于超额准备金利率(IOER)，尽管金融公司在报告日管理其资产负债表。

展望未来，预计储备将在整个夏季迅速增加，反映出美联储正在进行的资产购买以及美国国债一般账户余额的预期下降。

市场定价表明，有效联邦基金利率预计将在第二季度略有下降。

即使货币市场利率出现更明显的下行压力，该经理预计，美联储的工具，包括IOER利率和隔夜反向回购协议工具，将继续对联邦基金利率和其他隔夜货币市场利率提供有效控制。

2月中旬停止回购

一系列指标表明，固定收益和融资市场在此期间继续平稳运行。美联储指出，在今后一段时期内，业务处预期将进行两项调整，以继续使业务正常化。

首先，鉴于定期回购市场的持续稳定，交易部门建议从2月中旬开始，停止每周进行的一个月期回购操作。此外，鉴于机构商业抵押贷款支持证券的市场状况持续改善，该部门计划减少这些证券的操作频率。

美国经济较2020年仍然糟糕

新冠肺炎大流行和为遏制其蔓延而采取的措施继续影响着美国国内外的经济活动。1月26日至27日会议期间获得的信息表明，美国实际国内生产总值在2020年第四季度继续增长，尽管增速明显低于第三季度的快速增长，而实际国内生产总值水平尚未恢复到大流行爆发前的水平。

总体而言，12月份劳动力市场状况恶化，就业率继续远低于2020年初的水平，截至11月的消费者价格通胀率(以PCE价格指数12个月的百分比变化衡量)仍远低于2020年初的水平。

就业不容乐观

12月份非农就业总人数下降，休闲和酒店业的降幅尤其大。截至去年12月，美国的就业人数比疫情爆发时减少了一半多一点。12月份失业率稳定在6.7%。非裔美国人失业率下降，西班牙裔失业率上升；这两个比率都远高于全国平均水平。然而，亚洲失业率在12月份低于全国平均水平。

12月份，劳动力参与率和就业人口比率都没有变化。1月中旬首次申请失业保险的人数高于12月初的水平。美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)工作人员利用ADP提供的数据构建的私营部门每周薪资估计数显示，1月中旬私营部门就业的四周平均变化略低于12月初的变化；然而，最近一周与一周之间的工资变化非常不稳定。

截至12月的12个月里，所有员工的平均时薪增长了5.1%，这一增幅明显高于去年同期的12个月增幅。在12个月的平均时薪变化中，劳动力构成的变化继续占主导地位，在大流行期间，失业主要集中在低薪工人中，导致这一收入衡量指标大幅增加，这并不表明劳动力市场状况紧张。

相比之下，由ADP数据得出的12个月工资中值变化的员工衡量指标(该指标可能受劳动力构成变化的影响较小)在12月为3.5%，仍然远低于大流行前的速度。

通胀预期值上升

在截至11月的12个月中，PCE总价格通胀率为1.1%，并继续受到相对疲软的总需求和2020年上半年消费能源价格下跌的抑制。在截至11月的12个月中，PCE核心价格通胀率(不包括消费能源价格和许多消费食品价格的变化)为1.4%，而达拉斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Dallas)构建的12个月PCE通胀率的调整后均值为1.7%。

12月，消费者价格指数(CPI)12个月的变化为1.4%，而同期核心CPI通胀为1.6%。基于调查的长期通胀预期的最新数据有所上升。1月上旬，密歇根大学消费者调查(UniversitY of Michigan Surveys of Consumers)对未来5至10年的衡量指标回升至夏末水平，而12月，纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)对未来3年通胀预期的衡量指标回升至8月份的水平。

实际个人消费支出下降

11月的实际个人消费支出下降，而可用指标——包括用于估计个人消费支出的名义零售额数据的组成部分——表明12月进一步下降。11月和12月，房屋开工率和建筑许可率都有所上升，全年结束时远高于大流行前的水平。尽管11月房屋销售出现下滑，但这似乎反映出待售房屋数量有限，而非需求减弱。

油价收益回升

现有指标显示，2020年第四季度，设备和无形资产投资强劲增长，这部分资本支出已从上半年的大幅下降中复苏。同样，随着油价走高，钻井投资似乎也从低位大幅回升。相比之下，钻探和采矿业以外的非住宅建筑领域的投资在第四季度似乎进一步下降，可能受到了企业继续犹豫，不愿承诺完成时间较长、未来回报不确定的项目的限制。

制造业复苏有限

在制造业产出的强劲增长带动下，第四季度工业生产进一步增长，但仍未超过疫情爆发前的水平。自大流行病爆发以来，出口需求水平较低，这可能继续限制了制造业的复苏;此外，汽车及零部件生产对第四季制造业产出也有小幅拖累，因汽车生产商似乎难以为新车型全面进行组装。

美国贸易逆差进一步扩大

11月，美国名义国际贸易逆差进一步扩大。进口和出口都从今年上半年的暴跌中继续反弹。11月商品进口上升至远高于1月的水平，大多数主要类别的进口都有所增加。尽管11月出口也有所增长，但尚未恢复到2020年1月的水平。服务贸易继续逐步上升，但由于大多数国际旅行继续中断，服务贸易仍然低迷。综合来看，这些数据表明，净出口对第四季度实际GDP增长做出了显著的负贡献。

全球经济对比

近期数据显示，继第三季度强劲反弹后，第四季度外国经济增长大幅放缓。随着疫情进一步加剧，许多外国政府收紧了社交距离限制。在一些国家，随着新型和更具传染性的病毒株的出现，COVID-19病例和死亡人数激增。病毒传播和限制的增加似乎对外国经济活动造成了损害，尤其是在欧洲。

全球经济放缓最明显的是服务业，许多外国发达经济体1月份服务业采购经理人指数(pmi)进一步下降。相比之下，在对耐用品、高科技产品和医疗用品的强劲需求的支持下，发达和新兴外国经济体的制造业产出继续以稳健的速度增长。在经济形势普遍疲软的情况下，大多数外国经济体的通货膨胀压力仍然不大。

财政刺激市场反应

投资者信心改善，风险资产价格在会议间隙上涨，因为更多财政刺激的前景更大。国内外股票价格显著上涨，公司和市政债券息差收窄。名义国债收益率曲线变陡，部分反映了通胀补偿的增加。以市场为基础的融资条件仍然宽松，而银行贷款条件继续吃紧。然而，与前几个季度相比，收紧贷款标准的银行净比例有所下降。

隔夜指数掉期报价

隔夜指数掉期(OIS)报价的直接读数表明，联邦基金利率在2023年中之后的预期路径在会议期间温和上升，据报道，这主要与投资者对经济复苏速度的预期更加乐观有关。OIS报价暗示，预计政策利率在2023年第三季之前将保持在25个基点以下，与12月会议时相比变化不大。

公司对财政刺激的反应

在两次会议之间的这段时间里，广义的股价指数净上涨，这是受到了银行和周期敏感行业公司股价上涨的推动，据报道，这在一定程度上反映了财政刺激预期的提高。标准普尔500指数的一个月期权隐含波动率(vix)净值几乎没有变化，相对于过去几年的波动区间，仍有小幅上升。

与推动股价的乐观情绪一致，公司债券收益率与同等期限国债收益率的息差有所收窄。市政债券息差在1月份明显收窄，据报道，这反映了人们对政府出台额外财政刺激措施以及对州和地方政府提供援助的预期增加。

美元指数趋于稳定

在国外金融市场，美国进一步财政刺激计划的前景以及英国脱欧贸易协议等关键风险事件的通过，在很大程度上超过了投资者对新病毒株和全球疫苗推广缓慢的担忧。总的来说，外国股票价格温和上涨，一些亚洲指数的表现明显优于其他国家，专注于新兴市场的共同基金的资本继续以强劲的步伐流入。

多数发达外国经济体的长期主权债券收益率因投资者信心改善而小幅上升，尽管一些主要央行重申了继续或可能扩大宽松政策的承诺。在两次会议之间的这段时间里，整体美元指数基本没有变化，而人民币兑美元明显升值，因为数据显示中国经济强劲复苏。美元融资状况在年底前后大体稳定。

融资环境仍然轻松

在低利率和高估值的支持下，资本市场的融资条件仍然普遍宽松。11月和12月，公司债券发行总量相当强劲，股票市场上经验丰富的首次公开发行(ipo)也相当强劲。12月机构杠杆贷款发行总额也很强劲，因为不包括再融资的发行量超过了2020年前几个月的平均水平，也高于2019年同期的水平。

银行贷款开始收紧

商业和工业(C&I)银行贷款余额在12月份继续下降，尽管下降速度比秋季慢。C&I贷款在第四季度有所下降，原因是发债活动疲软、薪水保护计划的贷款豁免以及银行债务的持续偿还。在1月份的银行贷款业务(SLOOS)高级贷款官员意见调查中，各银行净报告C&I贷款需求减弱，贷款标准收紧，各银行规模的报告变化存在显著差异。大银行报告说已经放宽了对大中型市场企业的标准，而在网上，各种规模的银行报告说已经收紧了对小企业的标准。然而，与前几个季度相比，较小比例的银行收紧了对各种规模公司的贷款标准。

房地产贷款趋紧

对于通过资本市场融资的商业房地产，融资条件总体上仍然宽松，在两次会议之间进一步放宽。机构CMBS的息差在净额上有所下降，12月份的发债量仍居高不下，尽管低于10月份的近期历史高位。bbb级非机构CMBS的风险息差下降，aaa级非机构CMBS的风险息差接近历史低点。非机构CMBS的发行仍略低于大流行前的水平。由于房地产交易量低迷，去年第四季度中国商业地产银行贷款增长依然疲弱。从净值来看，在1月份的信贷市场，银行报告称贷款标准进一步收紧，对CRE贷款的需求进一步减弱。

住房抵押贷款市场的融资状况在两次会议之间变化不大。抵押贷款利率小幅上升，但仍维持在历史低位附近，支撑了强劲的贷款发放活动。信用评分较高的借款人仍可广泛获得符合标准的抵押贷款，但对信用评分较低的借款人和那些要求不符合标准的抵押贷款的借款人，则在本已收紧的水平上进一步收紧。1月份的情况表明，对于大多数类型的住房抵押贷款，银行的贷款标准保持不变，而贷款需求要么几乎没有变化，要么有所增加。抵押贷款延期利率在过去六个月逐渐下降后，在12月和1月初趋于稳定，新拖欠率保持在大流行前的低水平。

汽车贷款放缓

消费者信贷市场的融资环境总体上对信用评分高的借款人保持宽松，但对那些次级信用评分高的借款人来说则较为紧张。银行在1月份报告中称，所有消费贷款类型的标准都有所放宽，汽车贷款需求减弱，其他消费贷款需求几乎没有变化。资产支持证券市场的状况似乎支持了放贷。

优等和非优等借款人的信用卡余额均进一步下滑，可能反映出消费者支出疲弱。然而，优质和非优质借款人的新卡数量和可获得的信贷继续增加。向非优质贷款者提供的新信用卡利率保持在较高水平，这些贷款者的融资环境仍然紧张。优级和接近优级借款人的汽车贷款余额继续稳步增长，但次级借款人的贷款余额进一步下降。汽车贷款利率在过去几个月大致持平，仍明显低于大流行前的水平。

非优质汽车和信用卡借款人的拖欠率也有所上升，尽管是从非常低的水平开始的。