2021年3月18日花旗最新资产配置建议

市况回顾：

美联储FOMC会议维持政策利率不变，上调美国今年经济增长预测至6.5%，将创自1984年以来GDP最大年度增幅；同时上调通胀预期，但表示通胀上行或只是暂时情况。美联储声明重申，维持资产购买步伐不变，直至经济取得实质性进展。
 

现状分析：

下调黄金战术配置比重

全球投资策略委员会公布的最新资产配置建议中，战术性下调了对黄金资产的配置比重。在2019年8月时，全球债券收益率大幅下挫，上调黄金战术配置比重。在2020年上半年，进一步上调黄金配置比重，在金价回调前，期间累计涨幅高达16%。

随着各国央行将通胀目标定在更高的水平，作为长期战略持有的黄金在资产配置中的重要性正在上升。但是，就像长期债券一样，当市场利率上升时，黄金成了一种短期战术性风险。自1985年以来，黄金在六个利率上升时期内累计上涨了20％以上，在四个利率上升时期中下跌了20％以上。2020年，黄金的大幅上涨反映了美国货币宽松政策的顶峰，这使得今年的黄金和债券估值都处于相对脆弱的状态。

对债券资产维持低配

由于主权债券收益率创历史新低，尤其是欧洲和日本国债，仍然低配全球固定收益资产。当前10年期美债收益率在1.65%左右，预计未来几年其平均收益率或达到2.5%。2021年年初至今，长期美债下跌了13%，大幅降低了估值风险。与其他发达市场相比，美国长期美债收益率溢价较大且不断上涨，或将吸引全球资金，这可能会减缓美债收益率的上升。美元资产外汇对冲成本的大幅下降也是一个关键支撑因素。

通胀上行或将利好通胀链接债券TIPS

预计美国近期通胀率或将走高，在2021年余下时间，美国消费者价格指数CPI同比增速可能会升至3％以上。美国通胀连结债券TIPS的投资者将直接获得该通胀补偿，但会损失较少的应计本金。从长远来看，美联储的较高通胀目标（弥补过去十年实际通胀较低）或将使TIPS投资者受益。

此外，考虑到世界经济受到严重冲击后各国出台了大规模财政刺激政策，随着疫苗接种加速，未来数年的整体通胀水平或超过长期平均水平。不考虑其他物价上涨，单是汽油期货价格的上涨，就意味着未来十二个月的CPI或超过3％。

高派息的英国股市存在投资机会

在配置建议中，已经超配TIPS债券和英国股票，本月进一步上调配置1%。英国股市平均股息率已经达到4.0%，且存在进一步上涨趋势。英国股市基于当年预期EPS计算的估值仅为14.2倍，比美股估值低近40%，而英国股市2022年EPS有望进一步反弹，可以关注英国股市机会。

英国股市中周期性股票占比较高，容易受到疫情对于周期板块的冲击。不过，当前英国疫苗接种比例大幅领先欧盟，英国经济也有望率先复苏。英国脱欧谈判在过去五年阻碍了外国投资者对英国的投资，如今英国顺利脱欧，这一障碍已经排除。贸易回升以及英国国内经济快速反弹或将对英国股市构成有利支撑。尽管在过去一段时间里，英国股市的表现与新兴市场股市一致，但英国股市受到美元走强的影响要远低于新兴市场股市。随着美国相对利差的上升，创纪录的美国财政刺激措施可能将今年美国实际GDP增长推向6.0％，认为美元指数反弹可能成为相关资产表现的潜在风险，但这将对英国股市影响较低。

展望未来，将密切关注美国大盘股和中国股票市场，目前对于这两类资产维持标配建议。在过去六个月中，美国大盘股中价值股表现超过成长股15个百分点。周期性行业或将受益于疫情后的经济复苏，在周期性板块完全消化了经济复苏利好预期之后，未来或择机重新超配长期持续增长的成长板块。